再升科技(603601):干净空气板块表现靓丽

  事件描述

  全年营业收入12.5 亿元,同比增长15.7%;归属净利润1.7 亿元,同比增长7.5%,扣非净利润同比增长34.7%。4 季度营业收入3.9 亿元,同比增长57.5%;归属净利润0.37 亿元,同比下降3.3%,扣非净利润增长201.4%。

  事件评论

  电子行业下行背景下的稳增长。2019 年公司收入同比增长15.7%,其中干净空气业务收入同比增长23.8%,高效节能收入同比增长12.5%。

  盈利能力从2018 年的33.0%小幅提升至33.1%,主要源于过滤材料销售占比提升;期间费率从2018 年的17.4%提升至18.0%,其中销售费率下降1 个百分点,管理和研发费率分别提升1.3、0.6 个百分点,管理费用增加主要源于股权激励费用和深圳中纺并表。此外公司经营活动现金流净额从2018 年的0.7 亿元提升3.4 亿元,经营质量显著改善。

  干净空气板块收入和盈利双升,表现靓丽。干净空气是公司的核心业务,2019 年收入占比68%。拆分来看,过滤材料收入同比增长25%,销量持平但均价上涨,销量持平源于2019 年电子行业下行使得微玻纤过滤材料需求未增长,均价上涨源于公司过滤材料品类从微玻纤延伸至ptfe膜和熔喷材料,而ptfe 膜价格高于微玻纤。毛利率从前一年的47%提升至50%,最终毛利额同比增长35%。过滤设备收入同比增长22%。

  毛利率略有下降,从23.1%下降至22.8%,最终毛利额同比增长21%。

  预计2020 年干净空气板块不仅有来自大型猪企订单的规模放量,还有来自医用和商用领域的新需求释放。鉴于疫情使得人们对干净空气更为重视,当前公司过滤材料需求旺盛,微玻纤滤纸产能也将继续扩建。

  保温材料板块收入增长受制于产能瓶颈。2019 年保温材料收入占比30%,收入同比增长13%,销量同比增长17%,均价下行主要源于微玻璃纤维棉外销扩大,当前销量增长主要受制于产能瓶颈。根据公司产能投放计划,我们判断未来两年保温材料领域收入增长有望加速。

  干净空气迎来重要机遇。当前公司过滤业务迎来新机遇:一是电子行业复苏拉动过滤需求,二是猪瘟事件带来猪舍新风系统需求,三是医用和商业领域过滤需求增加。此外公司近期口罩产能大幅增加,有望带来巨大的业绩弹性,若不考虑口罩业绩贡献,预计公司2020-2022 年归属净利润为3.2、4.0、5.3 亿元,对应估值31、24、18 倍,继续推荐。

  风险提示: 1. 全球医用口罩需求大幅回落;

  2. 电子及农业领域过滤需求大幅下滑。

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